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COGN3 — COGNA ON
Ação B3 · Setor: Educação · Subsetor: Diversos (Educação)
📝 ABERTURA
Cogna é a maior empresa de educação do Brasil. Você talvez não conheça pelo nome atual — em 2019, a empresa se rebatizou. Antes, era a Kroton (uma das maiores universidades privadas do país, dona da Pitágoras, fundada em 1966 em Belo Horizonte). Após a fusão da Kroton com a Estácio frustrada por veto do Cade em 2017, a empresa passou por anos difíceis: virou Cogna em 2019, comprou marcas de educação básica (Saber/Somos), virou conglomerado. Hoje atua em 3 frentes: Kroton (ensino superior), Saber (livros didáticos para governo) e Vasta (sistemas de ensino para escolas privadas — fechou capital em 2025).
💰 COMO GANHA DINHEIRO
A Cogna ganha dinheiro com 3 unidades operacionais: Kroton (ensino superior — graduação, pós-graduação, presencial e EAD; é o maior negócio); Saber (educação básica via Pitágoras, Somos, sistemas de ensino para colégios; e venda de livros didáticos ao governo — PNLD); Vasta (soluções para escolas privadas, fechou capital na Nasdaq em set/2025 e voltou para CNPJ Cogna). Em 2025, faturou R$ 7,02 bi (+9,3%). Lucro 2025: R$ 625,5 mi (vs R$ 879,9 mi em 2024 — queda devido à base não recorrente alta). 4T25: receita R$ 2,2 bi (+1,9%), lucro R$ 220 mi (vs R$ 925,8 mi em 4T24 — distorção contábil por contingências tributárias revertidas no 4T24). EBITDA recorrente 4T25: R$ 769 mi (-5,3%, distorcido por postergação do PNLD para 1T26). Geração de caixa livre 2025: R$ 716 mi (+81%). Dívida líquida: R$ 2,8 bi. Alavancagem: 1,21x EBITDA — menor em 7 anos. Pagou R$ 120 mi em dividendos em abril/2025 + R$ 60 mi em recompra.
💡 PNLD (Programa Nacional do Livro Didático)
💡 Tradução PlatomAI: PNLD é o programa do governo federal que compra livros didáticos para escolas públicas de todo o Brasil. É a maior compra de livros do mundo, valendo R$ 1-2 bilhões por ano dependendo do ciclo. Empresas como Saber (Cogna), Moderna e FTD competem por esse contrato. Em 2025, parte do PNLD que normalmente cairia no 4T foi postergada pelo governo para o 1T26 — gerando uma distorção na comparação dos números trimestrais. Para o investidor, é importante entender que o PNLD tem ciclos: ano de Ensino Fundamental, ano de Ensino Médio. Empresas que dependem do PNLD têm sazonalidade pesada — não dá para comparar trimestre a trimestre sem ajustar para o calendário.
✅ Pontos fortes
- Maior empresa de educação do Brasil. Posição estrutural — escala em ensino superior privado dificil de replicar. Kroton tem mais de 1 milhão de alunos. Em ciclos de Selic alta, ensino privado sofre. Em ciclos de Selic baixa, ganha tração. Beneficiária direta dos cortes.
- Geração de caixa em alta. FCL 2025: R$ 716 mi (+81% vs 2024). Empresa entrou em ciclo de geração de caixa estrutural — base para distribuição de dividendos consistente. Início do ciclo de retorno ao acionista.
- Alavancagem em 7 anos no menor patamar. Dívida líquida/EBITDA: 1,21x — menor desde 2019. Após anos de aperto pós-Estácio frustrado, balanço está saudável. Sem pressão para vender ativos ou fazer follow-on.
- Diversificação Kroton + Saber + Vasta. 3 unidades em segmentos diferentes (ensino superior, educação básica, soluções para escolas). Cada uma com ciclo próprio. Diversificação reduz dependência de uma só fonte de receita.
⚠️ Pontos de atenção
- Ensino superior privado é setor desafiado. Dependência do FIES (financiamento estudantil federal — historicamente cortado). Concorrência com EAD de baixíssimo custo (Unopar, Cruzeiro do Sul). Mudança de mix com regras MEC. Margens estruturalmente comprimidas.
- Lucro 2025 caiu vs 2024 (base não recorrente alta). 2024 teve R$ 925 mi de reversões de contingências tributárias no 4T24 — base extraordinariamente alta. Comparação de lucro 2025 vs 2024 fica distorcida. Mercado precisa olhar EBITDA recorrente.
- Postergação do PNLD para 1T26. R$ 167 mi de receita e R$ 52 mi de EBITDA da Saber transferidos do 4T25 para 1T26. Distorce comparação. Sinaliza dependência de cronograma político-orçamentário do governo federal.
- Múltiplo descontado, recuperação ainda lenta. Empresa muito longe do múltiplo histórico pré-Estácio frustrado (2017). Quem entrou em 2017 acumula prejuízo enorme. A reavaliação positiva depende de execução continuada, ciclo macro e materialização das melhoras operacionais — é processo gradual, não evento.
🎯 A Cogna (COGN3) é a maior tese de educação da B3 — escala absoluta em ensino superior privado, geração de caixa em alta, alavancagem em mínimo de 7 anos. Encaixa em carteiras pequenas que aceitam ciclicidade do setor educacional e apostam em ciclo de cortes de Selic. Não é tese para conservador — é tese cíclica com horizonte de 2-3 anos para o ciclo monetário e de educação privada virar.
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